【佛山陶瓷网】m2增速连跌7个月再创新低 社会融资规模却连续井喷

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    m2增速连跌7个月再创新低 社会融资规模却连续井喷

广义货币增速持续降低意味着什么？一方面，说明存到银行的钱越来越少了。另一方面，同业存单萎缩和财政存款增量大也是重要原因。

单纯从数字上看，m2增速从2016年10月份达到11.6%的阶段高点后，除了2016年12月和2017年1月持平于11.3%之外，已经持续7个月下跌。

8月份m2情况如何？恐怕会更低。

伴随m2的不断降低，为对冲m2收缩，宽信贷变得越来越重要，社会融资规模越来越成为实体经济强劲之源。如果加上地方债，社会融资规模已经连续两个月高速增长。这应该得益于央行在6月份和7月份不断加大货币投放力度，引导利率下行，推动了地方债发行出现连续井喷的局面。而这也让紧货币的宏观政策冲击渐行渐远。

央行参事盛松成指出，下半年货币政策或紧中趋缓，金融市场利率一般不会再上升，而降准释放的信号意义太浓，央行更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。社会融资规模指标对整个社会流动性状况的衡量，其准确性甚至可能超过m2。

银行存款变少，同业存单萎缩

7月末，m2同比去年同期增长9.2%，增速再创新低，广义货币(m2)余额162.9万亿元。

这也是今年5月份m2增速首次跌破10%大关后，持续3个月在10%之下。

很多楼市、股市的投资者对于m2这项数据非常敏感，并表示吃惊。当然，m2增速持续低迷是金融体系内部去杠杆的客观结果。

事实上，近两年有关m2指标失灵的问题，早就被热议了。

我们先来看看m2的定义：

货币(m0)=流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金

狭义货币(m1)=(m0)+企业活期存款

广义货币(m2)=m1+准货币(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)

看完定义，我们再看看7月末的数据：

狭义货币(m1)余额51.05万亿元，同比增长15.3%。

流通中货币(m0)—通常也就是说现金，余额6.71万亿元，同比增长6.1%。

显然，m0和m1都在快速增长，但是m2却偏偏下跌。

原因很简单，那就是实体部门所有的存款，好多都不去银行了，存到银行的钱日渐变少。

比如，银行理财和货币基金，这些都没有被统计到m2指标里面去。

居民发工资以后的第一选择未必是存款，很可能是买银行理财或者货币基金，因为收益率远高于银行存款，而银行理财或者货币基金大多没被算在m2里面。

与此同时，7月以来商业银行同业存单共计发行15475亿元，较6月全月的20054亿元下降22.83%。这也是银行同业存款大幅减少的重要原因。

此外，财政存款增量大也是m2下滑的重要原因之一。

中金公司分析师陈健恒表示，导致m2超预期下滑的主要因素是7月份财政存款增量大幅超预期，达到1.16万亿，是历史上单月最高的增量，也明显超过7月份的季节性。由于上半年财政支出增速偏快，进入下半年，财政支出开放放缓，导致7月份财政收支盈余开始回升(7月份财政收支盈余3000多亿)，但仅仅是财政收支盈余不能完全解释财政存款的上升，7月份地方债发行量回升(达到8000多亿)也是财政存款上升的其中一个因素。财政存款的大幅上升导致居民和企业存款出现相对明显的下滑，也是存款和m2增速回落的重要因素。

8月份m2恐将更低

由于去年7月份m2基数偏低，此前预测7月份m2增速可能会有小幅回升。但结果显示，7月份m2仍然创下新低。

8月份m2情况将会如何？恐怕仍有可能创下新低，因为去年8月份m2基数较高。

2016年8月末，m2余额151.10万亿元。如果按照10%的同比增速计算，那么2017年8月末的m2余额将达到166.21万亿，比7月末162.9万亿，增加3.31万亿，难度非常大。

那能不能高于7月份的同比增速9.2%呢？按照9.2%计算，2017年8月末的m2余额将达到165.0万亿，比7月末162.9万亿，增加2.1万亿，难度仍然不小。

为什么余额宝必须压缩？因为银行有“资金荒”

m2增速指标一度曾是热门指标。

在股市上，m1曾经定买卖，但是从2013年智能手机问世后发生转变，目前已经失效。m2增速曾经也可以定义楼市，目前也在逐渐失效。

随着m2的持续下滑，去杠杆的推进，社会上也出现了一些担忧与质疑，主要是担心金融去杠杆会导致资金偏紧，降低经济活力，影响经济增长。

对此，央行在第二季度货币政策执行报告中表示，“比过去低一些的m2增速可能成为新的常态”。另外，对于m2低增速，央行表态：“随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，m2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。”

即便m2变得渐渐变得黯淡，但是这个指标对于银行来说，意义却变得更加重要。因为，越来越多的钱不存在银行了，日益庞大的理财和货币基金，让银行的负债压力越来越大。蚂蚁金服提供的数据显示，至2017年6月底，余额宝规模增长至1.43万亿，成为全球规模最大的货币基金。

为了拉拢资金，多家银行在年中会议之后，将存款考核压力大大提升，并调整了绩效考核指标，包括规模指标和指标权重。从总行传导至分支行经营机构，对存款的重视程度明显提升，已经成为各家银行的工作重点。

同时，多家银行内部资金定价自去年10月以来也进行了明显上调。对分行而言，“存款比贷款赚钱”，拉存款的驱动力明显增强。一家国有大行将全口径存贷利差率指标权重从5%提升至7%。

存款减少，导致股份制银行和城商行转向了同业存单。从同业存单情况看，截至7月末，同业存单余额已经达到8.43万亿元，约为2016年中时的1.7倍。而货币基金又是同业存单的重要购买力量，也就是股份制银行和城商行向普通投资者让渡了一些权益。但是，随着货币基金要求日益严格，这些让渡的权益会越来越小。

7月社会融资规模爆发，成为实体经济强劲之源

如果说，m2是金融机构的负债方，那么社会融资规模就是金融机构的资产方，也是实体企业的负债方，所以看实体的融资需求主要看社融。

从上图来看，显然，m2和社会融资规模日益背离。也就是说，银行的存款日益减少，但是放出的贷款却日益增多。

7月社会融资增速为13.2%，新增社融1.22万亿，贷款增速超出预期，比上年同期多7415亿。

从结构来看，人民币贷款增加9152亿元，同比多增4602亿元，而企业债券净融资为2840亿元，同比多632亿元，二者对实体经济支撑依旧较强。社融和贷款的指标表明，实体经济流动性并未过多受到去杠杆的影响，金融对实体经济的融资需求提供了稳固支撑。

央行参事盛松成指出，下半年货币政策或紧中趋缓，金融市场利率一般不会再上升，而降准释放的信号意义太浓，央行更乐于通过其他手段而非降准来达到增加货币投放的目的。社会融资规模指标对整个社会流动性状况的衡量，其准确性甚至可能超过m2.

央行投放力度加大，推动直接融资连续井喷

7月社融规模再度超预期，主要源于债市融资功能有所恢复，企业债券融资较上月大幅增加。直接融资放量，3000亿企业债和8000亿地方债是7月金融数据异动的主要原因。

根据中信证券明明团队的统计，7月社融(加回地方债)为20653.08亿元，相比去年同期的8584.94亿元与上月的22930.76亿元，同比增加12068.14亿元，环比减少2277.68亿元。可以看出，虽不及上月，但与去年同期相比，社会整体融资需求依然在回暖。

显然，地方债在6、7月呈现连续井喷的局面。在今年前5月，全国地方政府债券今年发行规模约1.35万亿，相较于全年预计5万亿左右发行计划而言，发行进度较慢。而且7月企业债券融资从6月的减少209亿元转为增长2840亿元，为今年以来的最高值。

原因之一就是，利率上行，发行成本提高，影响了地方政府债券的发行进度。今年以来，市场资金成本在稳步上升。如3年期国债收益率从2月底的2.9%左右，稳步攀升至5月底的3.6%左右。

但是，进入6月份和7月份，央行不断加大货币投放力度，引导利率下行，地方债发行出现了连续井喷的局面。从利率角度看，6月同业拆借月加权平均利率为2.94%，质押式回购月加权平均利率为3.03%。考虑到平均因素，实际上6月下旬，实际利率降幅较大。7月份同业拆借加权平均利率为2.82%。质押式回购加权平均利率为2.9%。

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